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第82章数字的迷雾：首次解读四川长虹财报(第1/2页)
1996年1月12日，周五，大雪。
这是上海那个冬天下的第三场雪，也是最大的一场。雪花从凌晨开始飘落，到了早晨，整座城市已经银装素裹。四川北路上行人稀少，偶尔有几辆公交车缓缓驶过，在积雪上留下两道泥泞的车辙。
陈默坐在中户室里，面前的桌面上摊开着三张纸。
不是K线图，也不是技术指标，而是他从虹口区图书馆复印来的财务报表——四川长虹1993年、1994年、1995年三季度（最新可得的）的利润表、资产负债表和现金流量表。三张表，九份报表，铺满了整张桌子。
他已经对着这些数字看了整整三个早晨。
第一天，他试图直接从1994年年报开始读，结果在“递延所得税资产”这个词组上卡了半小时。第二天，他跑到图书馆借了本《企业会计基础》，从借贷记账法开始啃，啃到晚上头疼欲裂。今天是第三天，他决定换个方法——不问细节，先看整体。
可整体更让人绝望。
利润表上，从上到下一串数字：营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用……加减乘除之后得出净利润。看起来逻辑清晰，可当陈默试图理解为什么销售费用从1993年的1.2亿飙升到1994年的3.8亿时，他发现年报附注里只写了一句话：“主要系广告宣传费及销售人员薪酬增加所致。”
增加多少？为什么增加？效果如何？不知道。
资产负债表更是天书。资产这边：货币资金、应收账款、存货、固定资产、在建工程……负债那边：短期借款、应付账款、长期借款、应付债券……最下面是股东权益：股本、资本公积、未分配利润。
陈默用铅笔在草稿纸上试着画平衡关系：资产=负债+所有者权益。这个等式他懂，可当他把具体数字代入时，脑子就乱了。1994年底，四川长虹总资产85.3亿，负债总额53.6亿，所有者权益31.7亿。85.3=53.6+31.7，等式成立。
可这说明了什么？说明公司欠的钱比股东的钱还多？这是好事还是坏事？
他不知道。
现金流量表最神秘。分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流。1994年，经营活动现金流净额3.2亿，投资活动现金流净额-4.1亿（负号代表流出），筹资活动现金流净额2.3亿。三项相加，现金及等价物净增加额1.4亿。
陈默盯着那个“3.2亿”，又翻回去看利润表上的“净利润7.1亿”。
为什么赚了7.1亿，经营现金流只有3.2亿？剩下的钱去哪了？
他翻到年报第87页，现金流量表附注。密密麻麻的文字和数字，他看到一个词：“存货增加”。1994年存货比1993年增加了多少？他往前翻资产负债表，找到存货科目：1993年底存货8.2亿，1994年底存货14.7亿。
增加了6.5亿。
也就是说，公司生产了更多电视机，但还没卖出去，或者卖出去了但还没收到钱。这些电视机堆在仓库里，占用了现金。
陈默的笔在纸上顿住了。
他忽然想起老陆的话：“利润可以造假，现金流很难。”
如果他只看利润表，会认为四川长虹1994年赚翻了——净利润7.1亿，同比增长69%。但如果结合现金流量表看，就会发现这7.1亿利润里，有相当一部分是以存货和应收账款的形式存在的，不是真金白银。
他继续往下找。
应收账款：1993年底5.8亿，1994年底11.3亿。
翻了一倍。
这意味着什么？意味着公司把电视机卖给了经销商，但经销商没给钱，打了个白条。这些白条在账上叫“应收账款”，理论上将来能变成钱，但万一经销商破产了呢？万一电视机降价了经销商不要货了呢？
陈默感到后背有些发凉。
他持有四川长虹的理由很简单：业绩好，技术形态好。但现在，当他真正去拆解这些“业绩”时，发现事情没那么简单。
“小陈，还在研究那堆数字呢？”
赵建国端着一碗泡面走进来，热气在冰冷的空气中升腾。他在陈默对面坐下，瞥了一眼桌上的报表，摇摇头：“你说你，看这些有什么用？公司做账想怎么做就怎么做，真的假的咱们怎么知道？”
“总比不看强。”陈默说。
“强在哪？”赵建国喝了口面汤，“我问你，你看懂了这些，就知道明天股价涨跌了？”
陈默沉默。
他不知道。不仅不知道明天涨跌，甚至对这家他持有了两周的公司，产生了一种前所未有的陌生感。那些曾经让他安心的“绩优股”“高增长”标签，在具体的数字面前，变得模糊不清。
“要我说，你就别费这劲了。”赵建国扒拉着面条，“股市就是赌场，咱们就是赌客。赌客研究什么？研究牌路，研究庄家手法，你见过哪个赌客去研究赌场怎么建、水泥标号多少、消防通道在哪？没用！”
“也许……不一样。”陈默低声说。
“有什么不一样？”赵建国放下筷子，声音大了起来，“我告诉你，一样！昨天我去参加一个讲座，人家老师说得明明白白：中国股市，政策市，资金市，情绪市！什么价值投资，什么基本面分析，那是美国的东西，水土不服！”
陈默没反驳。他知道赵建国说的是市场的主流观点。营业部里，茶馆里，甚至那些所谓的证券培训班里，人人都在谈论政策动向、庄家动向、资金动向，没人关心公司的存货周转率、应收账款账龄、自由现金流。
可越是如此，他越觉得哪里不对。
如果所有人都在同一个维度上竞争——比谁消息灵通，比谁跑得快，比谁更会看图——那么这个游戏最终会变成零和博弈，甚至是负和博弈（扣除交易费用后）。因为没有人创造价值，所有人都在争夺别人口袋里的钱。
老陆让他看财报，是不是在暗示：也许存在另一个维度？一个基于公司真实价值的维度？
“我去找老陆。”陈默站起身，把报表收进文件夹。
“又去？”赵建国叹气，“行吧，你去。不过小陈，听哥一句劝：别钻牛角尖。咱们小散户，能在市场里喝口汤就不错了，你还真想吃牛排？”
陈默没回答，抱着文件夹走出中户室。
走廊里更冷了。暖气管道坏了三天，物业说配件要从天津调，下周才能修好。几个散户挤在楼梯口抽烟，跺着脚取暖，嘴里骂着天气，骂着行情，骂着狗庄。
陈默走到杂物间门口，敲了敲门。
“进来。”
推开门，老陆正坐在那张旧书桌前，面前也摊着几张报表。不同的是，他看的是香港上市公司的年报——陈默瞥见了封面上的英文：HSBC，汇丰银行。
“陆师傅。”
老陆抬起头，眼镜滑到鼻尖。他看了一眼陈默手里的文件夹，点点头：“遇到问题了？”
“很多问题。”陈默在老陆对面坐下，把文件夹打开，“我看了三天，越看越糊涂。”
“哪里糊涂？”
“哪里都糊涂。”陈默抽出四川长虹1994年的三张表，“利润表说赚了7.1亿，现金流量表说经营现金流只有3.2亿。资产负债表上，应收账款从5.8亿涨到11.3亿，存货从8.2亿涨到14.7亿。我不明白，如果一家公司赚钱，为什么会有这么多钱收不回来？为什么会有这么多货压在仓库？”
老陆摘下眼镜，用绒布擦了擦，重新戴上。他没看报表，而是看着陈默：“你记不记得，小时候家里要是做了好吃的，母亲会怎么说？”
陈默一愣：“什么？”
“比如说，炖了一锅红烧肉。”老陆缓缓说，“母亲会说：‘这肉真好，五花三层。’这是利润表——告诉你东西有多好，多诱人。”
“然后她会说：‘这锅是铁锅，灶是砖灶，柴火够烧两个时辰。’这是资产负债表——告诉你家底有多厚，工具够不够。”
“最后她会说：‘火候要掌握好，先大火烧开，再小火慢炖，最后收汁。’这是现金流量表——告诉你过程怎么控制，什么时候添柴，什么时候加水。”
陈默若有所思。
“三张表，就像炖一锅肉的三重奏。”老陆的手指轻轻敲击桌面，“利润表是结果，香不香，肥不肥。资产负债表是条件，锅够不够大，柴够不够干。现金流量表是过程，火候对不对，汁收得好不好。”
他顿了顿，指向陈默面前的利润表：“现在，你觉得这锅肉香不香？”
“香。”陈默说，“净利润7.1亿，增长69%，很香。”
“再看看资产负债表，锅和柴够不够？”
陈默看向资产负债表。总资产85.3亿，负债53.6亿，资产负债率62.8%。他不知道这个比例算高还是算低。
“资产负债率超过60%，意味着每100元资产里，有62元是借来的。”老陆说，“高负债经营，就像用小锅炖大肉——锅小肉多，容易溢出来，或者炖不烂。”
“那……现金流量表呢？火候怎么样？”
老陆没有直接回答，而是拿起陈默的草稿纸，在上面画了三个圈。
第一个圈：净利润7.1亿。
第二个圈：经营现金流3.2亿。
第三个圈：应收账款增加5.5亿+存货增加6.5亿=12亿。
“看明白了吗？”老陆问。
陈默盯着那三个圈，忽然觉得喉咙发干。
净利润7.1亿，经营现金流3.2亿，中间差了3.9亿。而这3.9亿，加上经营现金流的3.2亿，正好约等于应收账款和存货增加的12亿（实际上还有其他项目影响，但大致如此）。
“也就是说……”他的声音有些涩，“公司账上赚的7.1亿，实际上大部分没有变成现金，而是变成了……欠条和库存？”
“对。”老陆的铅笔在“应收账款”和“存货”两个词上重重画了两道线，“这就是为什么我说：利润可能只是纸上富贵，现金流才是生存的血液。”
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他靠在椅背上，看着窗外纷飞的大雪：“你可以想象这样一个场景：四川长虹的销售员拼命推销，把电视机卖给全国各地的经销商。经销商说：‘货我先拿走，钱三个月后给。’公司账上记了一笔收入，一笔利润。但实际上，钱没到账，到账的是一堆应收账款。”
“然后呢？”陈默问。
“然后公司要继续生产啊。生产要买原材料，要给工人发工资，要付水电费——这些都要现金。现金从哪来？要么是以前攒的，要么是借的。”老陆指向现金流量表的“筹资活动现金流”，“你看这里，1994年筹资活动现金流净额2.3亿，说明公司借了钱。”
“借钱来维持经营？”
“对。”老陆点头，“用借来的钱，生产更多的电视机，卖给经销商，产生更多的应收账款。循环往复，只要经销商还能打白条，这个游戏就能玩下去。”
陈默感到一阵寒意，不是来自窗外的大雪，而是来自这个简单的逻辑链条。
“那如果……有一天经销商不给钱了呢？”他问。
“或者给得慢了。”老陆说，“或者电视机卖不动了，经销商要求降价、退货。那么，这些应收账款就可能变成坏账，存货就可能贬值。到时候，账面上漂亮的利润，就会像雪一样融化，留下一滩泥水。”
房间里陷入沉默。
𝙄 Ⓑ𝙄 𝐐u.v 𝙄 𝓅
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